出品 | 财银社股票有杠杆吗

文章 | 贾茹

编辑 | 何碧

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2024年半年报显示，厨电行业龙头企业老板电器(股票代码：002508.SZ)交出了一份令市场担忧的成绩单。在一串串下降的数字中，公司实现营业收入47.29亿元，同比下降4.16%；归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%；扣非净利润降幅更达11.91%。

这是继2020年疫情冲击后，公司首次出现营收与利润双降，且下滑幅度远超行业平均水平。从财务数据与市场表现来看，老板电器的经营困境并非偶然，而是多重内外部因素共同作用的结果。本文将从核心业务失速、新兴品类布局滞后、房地产依赖症、成本与现金流压力、战略转型瓶颈等维度展开分析，探讨其业绩下滑的深层逻辑。

老板电器的业务结构长期以吸油烟机和燃气灶为核心，两者合计贡献超过70%的营收。2024年上半年，吸油烟机收入22.59亿元，同比下降2.85%；燃气灶收入11.69亿元，同比下降1.17%。

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这一数据看似跌幅温和，实则暗藏危机，传统品类已接近市场渗透率天花板，且存量市场受房地产下行冲击显著。奥维云网数据显示，上半年国内厨电市场零售额同比下滑2.3%，其中烟灶品类增速垫底。

尽管老板电器在烟灶市场的线下份额仍保持第一(油烟机31.9%、燃气灶31.3%)，但市场份额的维持更多依赖促销让利，而非内生增长。

更严峻的是，曾被寄予厚望的新兴品类表现分化。消毒柜、蒸箱、烤箱等嵌入式产品收入降幅均超10%，集成灶收入1.83亿元，同比下滑10.68%；洗碗机收入3.18亿元，同比下降4.01%。

唯一亮点是热水器收入增长14.84%，但其1.11亿元的规模仅占总营收的2.34%，难以弥补其他品类的下滑缺口。对比行业趋势，集成灶与洗碗机本应是厨电行业增长引擎，但老板电器在这两大品类的布局明显滞后。

以集成灶为例，火星人、亿田等品牌早在2020年前后便抢占市场，而老板电器直至2022年才推出首款产品，错失品类红利期。洗碗机领域，方太凭借水槽式创新快速崛起，而老板电器仍以传统柜式为主，产品差异化不足。

厨电行业与房地产周期的强关联性，成为老板电器业绩下滑的核心外部诱因。公司长期依赖房地产精装修渠道，与恒大、碧桂园等房企深度绑定。截至2024年6月末，应收账款余额达18.63亿元，应收票据3.47亿元。

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这一数据的背后，是房地产行业暴雷的持续冲击：2022年因恒大债务违约，公司一次性计提坏账6.3亿元，而后续合作房企的资金链紧张导致回款周期拉长。上半年经营活动现金流净额仅4.14亿元，同比暴跌56.86%，进一步暴露了应收账款积压对现金流的吞噬效应。

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从渠道结构看，工程渠道(房企精装修配套)收入占比约20%，高于行业平均水平。

这种“捆绑式”合作模式虽在房地产黄金期带来稳定增量，但也使公司过度受制于地产周期。当新房销售疲软(2024年上半年全国商品房销售额同比下滑27.3%)，工程渠道需求锐减，而零售渠道转型尚未完成，导致整体营收失速。更值得警惕的是，部分房企为缓解资金压力，要求供应商延长账期甚至“以房抵债”，进一步加剧了坏账风险。

成本端的压力在财报中体现得尤为明显，上半年营业成本24.18亿元，同比上升1.92%，而同期营收下降4.16%，导致毛利率从2023年同期的42.3%降至38.9%。

不锈钢、铜、玻璃等原材料价格受国际大宗商品市场波动影响，叠加芯片等核心零部件供应紧张，推高了生产成本。然而，在终端市场，公司却难以转嫁成本压力：线上渠道面临小米、小熊等互联网品牌的低价冲击，线下渠道为保住市场份额被迫参与价格战。以烟灶套餐为例，2024年上半年线上均价同比下降8%，线下促销机型占比提升至40%。

费用端的矛盾同样突出。销售费用同比下降12.57%至11.9亿元，看似优化，实则暗藏隐忧：线下门店租金、人力成本刚性支出难以压缩，而线上流量成本攀升(电商平台佣金率从5%升至8%)导致营销效率下降。

研发投入虽同比增长3.26%至1.78亿元，但占营收比重仅3.76%，远低于方太(6.2%)等竞争对手。这种“重销售、轻研发”的投入结构，使得公司在高端化与智能化竞争中逐渐掉队。

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面对行业困局，老板电器试图通过“科技+人文”战略破局，2024年6月，公司发布全球首个生成式AI烹饪大模型“食神”，并推出数字厨电i系列产品，主打个性化菜谱和智能烹饪。

从数据上看，数字厨电上半年销量突破20万台，同比增长61%，i系列零售量飙升566%。然而，这一创新尚未转化为实际业绩：数字厨电收入占比不足5%，且研发投入分散(成立成都创新科技公司、数字厨电研究院等)导致短期成本激增。

更深层的问题在于战略落地能力，AI大模型需要海量用户数据支撑，此外，AI厨电的推广受限于消费者认知：多数用户仍将厨电视为功能型产品，对智能化附加值的付费意愿有限。奥维云网调研显示，仅15%的消费者愿为AI功能支付超过20%的溢价。

在渠道转型上，公司提出“老板+名气”双品牌战略，主品牌坚守高端，子品牌“名气”主打下沉市场。上半年名气收入增长40.47%，但基数较低(预计不足5亿元)，且下沉市场已被华帝、万和等品牌以高性价比产品占据。

海外市场拓展同样缓慢：尽管在马来西亚、澳洲等市场取得突破，但海外收入占比仍低于5%，难以对冲国内风险。

作为家族企业，老板电器的治理结构问题逐渐显现，2013年，任建华之子任富佳接任总经理，开启“创二代”时代。然而，其战略决策屡遭质疑：早期忽视集成灶风口，直至2022年才入局；洗碗机品类投入巨大但收效甚微；AI大模型被批评为“重概念轻落地”。

厨电行业正从增量市场转向存量市场，据奥维云网预测，下一轮换新周期需至2026年。在此背景下，企业竞争焦点从“渠道扩张”转向“用户体验”。老板电器虽提出“以旧换新”策略，但执行层面仍停留在补贴促销，而非构建“产品+服务+内容”的生态体系。

反观方太，通过烹饪课程、厨房社交平台等增值服务增强用户粘性，其复购率比老板电器高出12个百分点。

消费端的“K型分化”趋势同样值得关注：高端市场追求品质化、套系化，下沉市场注重实用性与性价比。老板电器在高端市场面临方太、卡萨帝的挤压，在下沉市场则难以突破华帝、万和的壁垒。这种“两头不靠”的尴尬定位，使其在行业洗牌中首当其冲。

老板电器的业绩滑坡，本质上是传统增长模式与新时代需求脱节的必然结果，短期来看，公司需加快应收账款清收、收缩工程渠道占比、优化库存周转(上半年存货13.99亿元，动销放缓)；中长期则需重构增长逻辑：其一，将AI技术从“营销噱头”转化为“用户体验”，例如通过食神大模型构建菜谱社区、食材供应链等生态；其二，以集成灶、洗碗机为核心打造第二增长曲线，甚至剥离亏损品类(如净水器、蒸箱)；其三，推动渠道深度变革，从“货架销售”转向“场景体验”，利用3万家门店打造厨房生活体验馆。

2024年的业绩阵痛，或许正是老板电器从“厨电制造商”向“厨房生态服务商”转型的契机。能否在寒冬中完成蜕变股票有杠杆吗，取决于管理层能否跳出舒适区，以壮士断腕的决心重塑竞争力。

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